卡普托的大赦计划是什么：政府需要洗白多少黑钱？

华人头条阿根廷5月12日讯/Cl：如今，阿根廷经济再次面临所谓的“毯子太短综合症”：盖住一个地方，就露出另一个。也就是说，为了修复一个问题，往往会加剧另一个问题。经济学家们解读政府每天在言论和政策中传递的信息：政府当前的首要任务是压低通货膨胀，即使这可能会带来副作用，比如汇率滞后问题加剧，以及中央银行（BCRA）在积累外汇储备方面遇到更大困难。

政府承诺在汇率未触及浮动区间下限之前不会买入美元——但许多经济学家认为，这一情况可能根本不会发生——这个承诺已成为当前最具争议的议题之一。

例如，FIEL基金会的首席经济学家丹尼尔·阿塔纳（Daniel Artana）计算称，如果政府坚持将美元维持在该浮动区间的下限，那么五年后美元的汇率将相当于当前的400比索，这一水平显然是不可持续的。

他表示：“很明显，无论是承诺还是预测都可能发生变化，但即便如此，目前浮动区间的下限似乎也与长期均衡汇率不一致。即便未来几周汇率短暂落在该区间下限，也只是暂时的。”这位经济学家建议，不要等汇率进一步下跌，现在就应当购入美元。

然而，政府官员对此态度明确：他们担心，如果中央银行通过买入美元向市场注入比索，会因货币供应超过需求而破坏当前的抗通胀计划。

美元将如何流入中央银行？

当前最关键的问题在于：政府如何才能兑现对国际货币基金组织（IMF）承诺的在7月前增加48亿美元储备的目标？

为了解答这个问题，分析人士将目光聚焦在经济部长托托·卡普托（Toto Caputo）所倚重的两大策略上。

第一种是传统手法：重启“套利交易（carry trade）”，即便这需要政府干预压低美元期货合约价格。这种操作等于为投资者提供一种“反贬值保险”，以鼓励他们购买以比索计价的债券。

第二种则是目前全民热议的话题：如何鼓励人们将“藏在床垫里的美元”拿出来进行日常交易，而不是只用于储蓄、既不生利息、也无法带动实体经济流动的死资产。

这两种策略的共同目的，都是为了在中央银行自我禁止购入外汇的前提下，寻找替代渠道获取美元。

仅靠“床垫美元”够吗？

在这个讨论中，也引发了另一场争议：阿根廷人实际持有多少实体美元？而更关键的问题是，政府到底还需要多少美元，才能履行短期内的承诺，并确保经济稳定持续到今年年底？

关于第一个问题，各方意见并不一致。上届政府期间，中央银行曾估算，阿根廷人持有的系统外现金美元大约为1500亿美元；如果再加上海外存款、金融投资与海外房产，这一数额可超过3000亿美元。

近日，卡普托本人表示，“床垫里”的美元可能超过2000亿美元，不过一些市场分析人士认为这一说法偏于夸大。即使这个数据属实，也必须区分哪些是小储户持有的、哪些是大投资者持有的，因为这会影响激励机制的设计与执行效果。

但从政府角度来看，最紧要的问题是：卡普托在短期内究竟需要多少美元？

这方面的数据则相对明确。统计数据显示，阿根廷当前在经常账户上正面临越来越严重的赤字问题，这种情况已持续了10个月，且有愈演愈烈之势。

例如，仅今年3月，经常账户赤字就达到16.74亿美元，比上个月增长了35%，远高于去年每月约10亿美元的平均水平。而真正引发警报的，是赤字恶化的同时，中央银行的外汇储备也开始流失。

因此，未来必须有足够数量的美元流入经济体，不仅要抵消这个经常账户赤字，还要完成与国际货币基金组织约定的储备增长目标。

我们到底在谈论多少美元？根据地中海基金会（Fundación Mediterránea）经济学家豪尔赫·巴斯孔塞洛斯（Jorge Vasconcelos）的预测，今年阿根廷的经常账户赤字将超过80亿美元。他指出，尽管赤字不小，但相较于毛里西奥·马克里（Mauricio Macri）政府在其货币危机爆发前出现的300亿美元赤字，这仍是一个“可控”的数字。

但问题在于，与国际货币基金组织签署协议时，阿根廷的外汇储备本就处于负值。因此，若想完成储备增长目标，并应对进口和旅游等方面的美元流出，资本流入量每月应超过20亿美元。

换句话说，从现在到年底，政府需要吸引大约160亿美元的新增美元资金，来自投资者和民众“床垫里的美元”。

这个数字是否可实现？如果参考去年进行的资产外汇申报计划（blanqueo）作为先例，目标似乎并不遥不可及。那次共有约220亿美元回流进入银行系统。

而且这次不仅延续了针对未申报美元持有者的激励措施，还加入了新的外资激励机制：根据中央银行的新规，外资投资者现在可以自由汇入和汇出资金，只需在阿根廷停留至少六个月即可。

等待美元信贷的释放

因此，当前的经济情景是这样的：美元陆续流入阿根廷经济体系，但中央银行却不在外汇市场上购入美元。专家指出，这意味着只有一种方式可以实现储备的恢复：银行系统中的美元存款必须重新增长，并通过银行贷款等方式，这些美元最终回流至中央银行。

无论是作为法定准备金，还是通过其他方式购入，这些美元都会计入国家储备。虽然有经济学家对这种策略表示担忧，认为这只是“借来的美元”，仅能应对短期目标，但对财政部长卡普托来说，眼下的短期稳定才是首要任务。

经济学家普遍认为，如果政府成功推动一种“合成利率机制”，使美元卖出并转而持有比索资产的投资者能获得高收益，这一计划有很大成功可能。

基金管理公司Mega QM在一份报告中指出：“激励机制已经调整，有利于美元信贷反弹。这是稳定汇率预期的关键因素。唯一的担忧是信贷增长能否持续，而这又取决于美元存款是否持续增长。”

这正是去年年底推动汇率下降、中央银行实现美元储备增长的原因。那时，企业以较低美元利率发行债务（可转债等），然后将这些美元兑换为比索，用于本地市场投资，而这些美元则流入了中央银行的储备库。

在这方面，解除外汇管制成为一个转折点：此前银行系统的美元存款加速流失，但4月底数据却显示存款已回升至303.76亿美元，仅两周内就增加了10.24亿美元。

不过，要让这些美元真正流入中央银行，还需要银行重新激活美元贷款业务，这正是目前存在疑虑之处。

LCG咨询公司在一份报告中指出：“近期推动需求增长的因素影响力可能减弱。‘对冲套利’尚不足以保证美元资产的高收益，这可能抑制需求，即使美元存款的增加扩大了供应。”

换句话说，必须要让美元贷款利率相比比索贷款更有吸引力，尤其还要让市场对汇率保持稳定的信心。这也正是当前市场动向的核心——一个“无形之手”正在压低美元期货市场的收益曲线，以稳定预期。

（完）