大咖连线｜专访中债资信总裁：如何创新信用评级体系，助力债市科技板发展？

　　业界高度关注的债市“科技板”在近日迎来重要进展。

　　中国人民银行、中国证监会近日联合发布了关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告。随后，沪深北三大交易所和中国银行间市场交易商协会发布配套通知，相关细则接踵出台。

　　中债资信评估有限责任公司(下称中债资信)总裁任东旭近日接受中新经纬专访，深入解读这一重大制度创新背后的战略考量与市场机遇。

　　他指出，债券市场“科技板”在加力支持实体经济、推进关键核心技术攻关等方面具有重要战略意义。“科技板”重点支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构三类主体发行科技创新债券，打造覆盖科技企业全生命周期的融资服务体系，破解轻资产科技企业的“融资难、融资贵”困境，使债券市场真正成为驱动技术攻坚的“燃料舱”和产业升级的“加速器”。同时，债券市场“科技板”也将为市场投资人带来多元化的资产配置机会，为投资者开辟参与科技创新的新通道。

　　中债资信由中国银行间市场交易商协会代表全体会员出资设立，是中国首家投资人付费评级机构。任东旭指出，中债资信作为兼具评级与估值业务的市场机构，将发挥专业优势，构建与科创企业特征适配的信用评估体系，依托可靠的评级结果，解决市场信息不对称问题，并从信用风险角度出发为市场提供多元的估值参考，助力债市科技板发展，以高质量金融服务更好助力实体经济和科技创新的融合发展。

　　中债资信总裁任东旭 受访者供图

　　以下为对话实录(略有编辑)：

　　中新经纬：监管部门创新推出债券市场“科技板”，这一政策背后反映出当前怎样的金融发展需求？

　　任东旭：在全球科技竞争背景下，当前中国经济正处在从要素驱动向创新驱动转型的关键阶段。实现高质量发展要靠科技创新培育新动能，中国式现代化关键在科技现代化，更好发挥科技创新的策源功能，把科技创新这个“关键变量”转化为高质量发展的“最大增量”，能够为中国式现代化提供有力科技支撑。

　　在此背景下，构建同科技创新相适应的科技金融体制具有必要性。债券市场“科技板”的推出是落实金融“五篇大文章”的具体实践，旨在通过制度创新发挥多层次资本市场功能，推动金融资源向科技创新领域倾斜，既是推动金融高质量发展、加快建设金融强国的重要内容，也是推动经济高质量发展、夯实全面建成社会主义现代化强国物质技术基础的迫切需要。

　　中新经纬：此前债券市场在支持科技创新企业融资方面存在哪些痛点和难点？债券市场“科技板”将如何填补空白或优化资源配置？与传统的股权融资、银行贷款等方式相比，有哪些优势？

　　任东旭：债券市场此前已推出多项科创类债券产品，但仍较难覆盖全市场整体需求，存在对中小科技企业覆盖不足、融资期限错配等问题。一方面，科技型企业普遍具有研发投入回报周期长，未来成长不确定性高的特点，且现阶段资产、盈利规模偏低，难以达到公开市场融资的要求。另一方面，投融资认知壁垒高，市场风险偏好低。债券市场主流投资者偏好低风险、稳定回报的投资标的，而科技型企业技术迭代快、市场不确定性高，投资者难以准确评估其技术价值和商业化潜力，导致风险定价困难。

　　“科技板”将通过丰富发行主体范围、拓宽募集资金用途、优化注册发行安排、创新风险分担机制等多种举措，以更加体系化、全方位、灵活性的机制安排，引导资金更加高效、便捷、低成本流向科技创新领域，从而促进科技成果产业化，培育壮大新兴产业，赋能经济向创新驱动转型。

　　相比传统融资渠道，“科技板”通过制度创新，在融资主体、期限结构、融资成本等维度实现突破。对科创企业融资的作用效果主要体现在：一是覆盖不同生命周期的科创企业融资需求。成长期、成熟期企业可以直接发行债券进行融资，早期企业也能从金融机构、私募股权投资机构获取资金。二是融资期限更长。鼓励发行长期限债券，能够与科创企业研发周期长的特点相匹配，降低期限错配风险。三是降低融资成本。通过完善科技创新债券发行交易的制度安排，创新风险分担机制，引导资金低成本流向科技创新领域。

　　中新经纬：在评级体系中，如何确保对科技创新企业的“科技含量”进行准确评估？如何衡量企业的技术创新能力和未来发展潜力？

　　任东旭：为推动“科技板”债券市场高质量发展，中债资信积极响应“科技板”市场建设机制，构建了“3+1”的科技创新债券评级体系。“3”代表金融机构、科技创新企业、私募股权投资机构三类发行主体。其中，对于科技创新企业，中债资信充分考虑了其技术驱动特征明显，兼具高成长性和不确定性的特征，并形成了与其特征相适配的评级方法体系：一是重“质”而非“量”，加大对研发投入和价值转换能力等反映竞争实力指标的权重设置；二是突出技术驱动评价，以国家战略和新兴目录为指引，从技术路径、领先性、管理能力等全链条评估技术能力。三是注重前瞻性，不拘泥于现状，针对技术迭代快、成长弹性高的特点，增设预测性指标，着重评估企业的技术前景和成长空间，并考虑技术变革、政策变化、融资收缩等因素对其发展不确定性的影响。

　　“1”代表科技创新债券的评级方法，中债资信创新一套独立的评级符号体系，基于“科技因子+信用因子”双重维度的综合评估，得出债券评级结果。这套评级方法既全面评估债券存续期间的违约风险，又着重分析资金投向的科技含量与使用规范性，从募集资金能否真正推动科技创新、创造经济和社会价值，到资金管理是否严格遵循专款专用原则，都纳入系统性的风险评估范畴。

　　中新经纬：科技企业应如何提升自身在债券市场“科技板”的竞争力，以获得理想的发债募资额度和较低的融资成本？

　　任东旭：科技企业可通过“技术+市场+政策”的三重协同，在“科技板”中构建核心竞争力，形成科技创新与资本的双向奔赴。

　　一是以信用价值为锚，强化核心技术实力。科技企业通过攻克关键核心技术，突破“卡脖子”瓶颈，增强在全球产业链中的竞争力，是提升投资人对其长期价值认可度的关键要素。将技术硬实力转化为金融信用资产，形成“技术突破→市场信任→资本注入→反哺研发”的正向循环。

　　二是以信息披露为桥梁，增强市场投资信心。科技企业详细真实披露其业务运营、核心技术的研发进展及商业化路径、财务数据等信息，增强其市场透明度，将更有利于建立投资者信任、破解信息不对称带来的投融资壁垒问题。

　　三是以政策工具为翼，合理降低融资难度。科技企业可合理利用“科技板”政策红利，通过债券品种及条款的灵活设计、风险分担机制的引入，满足市场投资人的多元化投资需求，实现资金募集需求并有效降低融资成本。

　　中新经纬：对于投资者而言，在参与债券市场“科技板”过程中，如何更好地平衡风险与收益，实现与科技企业的互利共赢？

　　任东旭：债券市场“科技板”将为市场投资人带来多元化的资产配置机会。一是高成长性科技企业债券，投资者可通过债券直接参与高成长企业的研发与产业化进程，潜在收益空间较大。二是私募机构债券，通过投资私募机构债券，间接投向早期科技项目(如AI、新能源)，为投资者提供“投早投小”的机会，分享科技创新红利。三是金融机构债券，商业银行、证券公司等发行的科技创新债，资金用于科技贷款或股权投资，兼具稳定性和政策导向性，适合风险偏好相对较低的投资者。

　　债券市场“科技板”为投资者开辟了参与科技创新的新通道，但也因存在长周期、不确定性等特征，要求投资者具备更强的行业洞察力和风险管理能力。未来，投资者在参与债券市场“科技板”过程中，可通过构建多元化投资组合、引入专业评级结果、利用信用保护工具等方式，实现与科技企业的互利共赢。

　　一是构建多元化投资组合，分散风险与捕捉机遇，形成“稳健+弹性”的收益结构。二是引入专业评级结果，穿透技术价值与风险。三是活用信用保护工具，对冲违约风险。投资者可选择担保债券或“标的债券+信用风险缓释凭证(CRMW)”组合构建多层次风险防护体系，以信用增级与风险对冲手段锁定收益并降低潜在损失风险。

　　中新经纬：合理公允的估值结果，如何助力债市“科技板”发展？如何帮助科创企业融资发展，促进形成稳定的融资环境？

　　任东旭：中债资信估值业务与评级业务协同发力，探索构建了以主体信用评级为基础的估值定价体系。科学合理的估值定价结果，一方面能够帮助科创企业确定合理的债券发行价格，吸引投资者的同时避免定价不合理对企业融资的影响；另一方面能够有助于形成活跃的交易市场，优化债券市场的资源配置效率，进一步提升“科技板”债券的流动性，不断优化科创企业融资环境，推动行业高质量发展。

　　中新经纬：当债券市场成交价格波动较大时，如何结合对科技创新企业信用风险的判断，给出合理的估值结果？在这种特殊市场时期，你认为估值结果应该发挥什么作用？

　　任东旭：在市场成交价格大幅波动的非理性时期，估值结果容易引起负反馈螺旋效应，加剧科创债市场波动，因此在该时期更应该关注科创企业本身信用资质水平，审慎评估市场价格合理性，避免偶发或极端价格对估值的干扰，发挥估值在非理性时期的逆周期引导作用。同时估值产品用户可选择多个估值产品，对估值结果开展交叉验证，可以有效防范估值机构因数据源、估值方法与估值模型的局限性导致的估值偏差风险。