薛洪言：A股一季报业绩分化，如何把握投资主线？

　　 题：A股一季报业绩分化，如何把握投资主线？

　　作者 薛洪言 苏商银行特约研究员

　　随着2025年一季报披露完毕，市场进入短暂的业绩真空期。在此期间，一季报业绩也成为市场行情分化的一个重要线索。

　　整体来看，上市公司一季报释放出业绩拐点信号。截至5月10日，全A营收同比增速虽微降，但归母净利润同比增速大幅回升至3.64%。尤其是全A非金融板块和全A非金融石油石化板块的净利润增速大幅上涨，成为拉动整体盈利的核心力量。结构上看，不同板块、行业甚至细分领域表现出显著的分化，揭示出经济复苏进程的不均衡性，也为投资者提供了多维度的布局线索。

　　业绩回顾：从板块到行业的冰火两重天

　　宽基指数视角来看，创业板营收增速和归母净利润增速领跑市场，其盈利能力的快速修复主要受益于宁德时代、阳光电源、光线传媒、东方财富、温氏股份等指数权重股的业绩改善。相比之下，科创50归母净利润同比大幅下滑，凸显出硬科技企业在技术转化周期和市场竞争中的阶段性压力。

　　行业层面，计算机、农林牧渔、钢铁、建筑材料等行业的归母净利润增速均大幅增长。农林牧渔板块主要受益于养殖、饲料等细分领域周期反转后的巨大业绩弹性；计算机行业则在人工智能、国产算力等产业趋势推动下实现营收与利润的双重改善。此外，中游制造板块表现亮眼，机械设备、基础化工等行业的净利润增速显著回升，尤其是轨交设备、工程机械、通用设备等细分领域，印证了基建投资和制造业升级的持续发力。

　　与之对比，房地产、煤炭、轻工制造等板块归母净利润跌幅较大，折射出行业整体面临的严峻挑战。

　　值得注意的是，库存周期与资本开支的分化进一步加剧了行业表现的差异。计算机、电子等科技行业进入主动补库阶段，而房地产、建筑装饰等行业仍在去库存阶段。企业对未来需求前景谨慎，但中游制造领域的技术迭代需求(如风电设备、航海装备)仍支撑部分细分赛道的扩产动能。这种分化格局提示投资者，需在行业景气度与长期成长性之间寻找平衡点。

　　把握结构性机会：在分化中寻找确定性

　　一季度数据整体释放积极信号，但仍需要注意以下几个方面。首先，全A非金融板块的ROE(净资产收益率)虽小幅回升，但利润率回升被周转率下降部分抵消，显示企业经营效率的修复仍需时日。其次，出口链行业(如电子、家电)尽管收入增速领先，但关税政策的潜在变动和海外需求的不确定性仍构成压制因素。此外，房地产链尽管边际改善，但归母净利润仍处于负增长区间，政策效果传导至企业报表仍需时间。

　　对于投资者而言，需以动态眼光审视数据背后的产业逻辑：短期关注政策催化与业绩超预期品种，中期紧扣全球科技革命与供应链重构主线，长期则需在高质量发展框架下布局具备核心竞争力的企业。

　　在投资组合搭建上，应继续坚持“科技成长+内需消费”双主线逻辑，辅以避险资产平衡风险，优先布局政策催化明确、产业周期触底且估值合理的细分领域。

　　第一，科技自主可控既是中期核心方向，短期也大有可为。经历4月的阶段性调整后，近期科技成长主线重新成为市场关注的焦点。TMT(科技、媒体和通信)板块一季度归母净利润增速大幅跃升，且成交拥挤度回落至历史低位，为资金提供了更具性价比的入场时机。叠加决策层对人工智能、机器人等产业趋势的高度重视，以及5-6月密集的行业催化剂(如AI大模型迭代、低空经济试点扩容)，科技主线有望重新引领市场情绪。

　　中期视角看，AI算力、低空经济等赛道具备明确的产业升级逻辑，配置价值可期；在外部环境扰动下，半导体设备、工业母机、计算机、国防军工等自主可控方向易涨难跌，也值得关注。

　　第二，受益于政策的内需消费。提振内需既是短期策略，更是中长期战略。商贸零售、社会服务、食品饮料、美容护理、港股新消费等板块受益于政策提振与消费复苏的共振，值得重点关注。结合一季报业绩看，消费品以旧换新政策推动家电、汽车等下游消费板块的利润扩张。此外，随着外需压力显现，稳地产政策力度有望递增，届时房地产、建筑装饰、建筑材料、家用电器等板块也有望迎来短期催化行情。

　　第三，保留一定防御性仓位。市场震荡期，应保留一定的防御性仓位，可重点关注国有大行、公用事业等低波高股息标的；黄金作为典型的防御性资产，也适合逢低布局。