罗思义：迫使特朗普战术性服软的力量是？

编者按：近日，在中国人民大学重阳金融研究院主办的“美国主权信用与债务困境”主题研讨暨报告研讨会上，英国伦敦市经济与商业政策署前署长、中国人民大学重阳金融研究院全职外籍高级研究员罗思义发言指出，特朗普对中国施加战略压力的节奏，将取决于美国金融市场的实际状况。现将发言视频及内容发布如下：（全文约2200字，预计阅读时间6分钟）

感谢主办方的邀请！我想重点谈谈自特朗普2025年4月2日宣布加征关税以来美国市场的情况。总结而言，在特朗普就任总统的100天内，他得到了一个残酷的教训——美国金融市场的力量远超其政策意志。一系列事件清楚地印证了这一点。

4月2日，也就是所谓的“美国解放日”，特朗普宣布对所有国家征收10%的“基准关税”,另对包括中国在内的约90个国家和地区征收更高“对等关税”，并宣称这是“美国历史上最重要的日子之一”。但几天后，他便宣布暂停对除中国外的国家征收额外关税90天，甚至对中国智能手机等部分产品豁免125%的“对等关税”，尽管并非全部关税都被豁免。

特朗普从宣布加征关税到快速服软，主要是因为美国金融市场因关税政策出现负面变化，甚至有失控风险。特朗普的决定清楚地表明，他希望通过战术性让步，将金融波动控制在正常范围内。

因此，了解这一系列事件背后的三个问题就非常重要：

第一，迫使特朗普战术性服软的力量是什么？

第二，市场失控风险究竟有多高？或者换句话说，特朗普政府稳定市场的安全边际有多大？

第三，这是否迫使特朗普改变了他的战略政策，还是说这仅仅是为了维持原有战略而进行的一次战术性退让？

先从第一个问题讲起，是什么力量迫使特朗普战术性服软？在特朗普4月2日宣布加征关税之前，美国金融市场整体运行在正常周期和短期波动范围内。以下依次从美元汇率、债券市场、股市几个主要指标进行分析。

首先是美元汇率。自2022年4月美国经济从新冠疫情中复苏以来，美联储贸易加权美元指数基本维持在100至114的区间内波动，在2022年4月末至2025年4月1日期间从未跌破99.8。截至2025年4月1日，该指数为104.3，最近一次高点则出现在2025年1月，达到110。然而，4月2日特朗普宣布加征关税后，美元指数开始大幅下跌，截至4月21日，累计下跌5.7%至98.3，首次跌破之前交易区间下限。不过特朗普战术性服软后，4月25日美元指数回升至99.5，仅略低于之前的交易区间下限。也就是说，特朗普的战术性服软有效遏制了美元汇率下跌。

其次是美国债券市场。自2022年3月以来，美国国债收益率持续攀升。2023年10月曾达到4.95%的高点，2025年1月为4.79%。在4月2日加征关税后，美国10年期国债收益率由4月1日的4.16%跃升至4月11日的4.49%。但在特朗普战术性服软后，收益率回落至4.24%，几乎回到关税宣布前的水平。这表明债券市场恐慌情绪也被特朗普战术性服软暂时抑制。

再看股市。实际上，早在4月2日特朗普宣布加征关税之前，美股就已经开始下跌。标普500指数自2月19日创下6144点高位后，至4月1日已回调8%。特朗普宣布关税政策后，跌势加剧，截至4月8日累计下跌幅度达19%。但是，在特朗普战术性服软之后，指数有所回升，截至4月25日仅较峰值低10%，未进入技术性熊市区间。

总体上看，特朗普的战术性服软暂时遏制了美国金融市场形势。

从上述一系列事件中，可以得出以下几点结论：

首先，美国金融市场并未失控。特朗普的战术性服软起到了稳定市场的效果。

其次，特朗普不准备冒金融市场失控的风险。因此，他选择了，或说被迫采取了战术性服软来阻止这种情况的发生。但特朗普仍会延续针对中国的政策——中国是唯一部分输美产品被特朗普加征高额关税的国家。

总而言之，事实表明特朗普仍将继续对中国进行战略攻击，但他不会允许美国金融市场失控。

换句话说，特朗普对中国进行战略攻击的速度，取决于美国金融市场形势。特朗普对中国施加战略压力的节奏，将取决于美国金融市场的实际状况。目前来看，美国金融市场尚未失控，特朗普也在通过战术调整，以确保市场局势不会失控。