股债双牛行情有望持续上演

10月以来，资本市场几乎持续表现为股债双牛行情，这一行情特征在11月下旬之后尤为明显——万得全A指数自11月22日的5014点上行至12月10日的5261点，10年期国债则由2.08%下行超20 bps(基点)。

四大因素主导了本轮股债双牛行情：

稳增长政策持续发力。9月末稳增长政策的超预期发力，推动了投资者风险偏好从今年前三季度的历史低水平快速反弹，特别是近日召开的中共中央政治局会议，进一步强化了投资者对于未来政策发力的预期，市场风险偏好持续保持高位。

经济数据提供支持。今年8月以来，内、外需共振反弹，投资端，制造业投资和基建投资均呈现持续边际向好态势；消费端，今年社会消费品零售总额增速和疫情前增速的缺口也在8月之后持续收窄；外需端，单月出口规模三季度以来持续保持在往年同期的较高水平。

流动性保持宽松。三季度央行的大幅降息同时提升了权益资产和债券资产的投资价值，此外，央行频繁通过买卖国债和买断式逆回购进行较大规模的流动性投放，资金利率持续保持低位运行。充裕流动性推动之下，资本市场迎来股债双牛。

外部扰动减弱。尽管美国大选相关消息一度对我国资本市场造成一定扰动，但在特朗普内阁成员基本敲定之后，“特朗普交易”在全球范围内的热度有所下降，其对于我国资本市场的影响也明显减弱。海外市场的交易重心从“特朗普交易”向“美联储降息交易”切换，这也利好我国资本市场股债双牛行情的上演。

往后看，首先，中共中央政治局会议已经为2025年政策定下较为积极的基调，随着后续政策逐步得到验证，投资者风险偏好有望长期保持较高水平；其次，本轮经济向好很大程度上取决于三季度财政政策的集中发力，而考虑到财政发力到经济的传导时间，预计本轮向好进程不会戛然而止；再次，货币政策“适度宽松”基调已经明确，年末、年初时点，降准、降息有望先后落地，同时，央行也可能持续通过买卖国债和买断式逆回购呵护资金面平稳运行；最后，海外的不利扰动有逐步缓解趋势，特朗普当选等海外不利因素对市场的影响短期内较为有限。多重因素叠加，我国资本市场股债双牛行情有望持续上演。